剛剛過去的2025年無疑是股票投資的好年景，權益基金經理業績時隔數年，再次大放異彩。中證偏股型基金指數年度漲幅達到了31.14%，雖然比不上上一輪牛市2019-2020兩年的43.74%和51.5%，不過相比于過去四年即2021-2024年，主動權益基金的平均業績水平有了大幅改善台服暗黑3。

　　年度收益翻倍的基金超過70只，獲取主動權益收益冠軍的產品，是由任桀管理的永贏科技智選lehu，年內收益達到233.69%，超過了2007年王亞偉創造的226.24%的年度收益紀錄。

　　不過即便如此，基民對于主動權益基金的信心仍未得到充分的修復，體現在基民“回血即贖回”，2025年前三季度，雖然主動權益規模增長了約7000億元，但基金份額仍在下降，25Q3整體份額環比降幅達5.7%，同比降幅達15.3%，表明主動權益規模的增長來自于淨值增長，而非基民的踴躍申購。

　　2025年主動權益超額收益顯著的情況下，基民整體上依然偏愛ETF，冷落主動權益。全年ETF規模增長超過2萬億，達到6萬億元，其中股票型ETF規模3.8萬億，增長了近1萬億。如果再算上以權益投資為主的跨境ETF（如港股通ETF、納指ETF等），權益類ETF規模增長合計達到1.5萬億。

　　主動權益雖然有一些業績不錯的基金實現規模大增，但整體來看lehu官方網站。，即使是一些業績不錯的基金，也並未受到大力度追捧，例如年內收益達到140%的交銀優擇回報，截至Q3規模仍不足10億元。收益超過120%的大成科技創新，Q3規模也只有12億元。

　　這幾個產品來自于上遊公司，下遊公司的產品，增長更困難，如廖星昊管理的紅土創新新興產業混合，年內收益149%，規模只有8億元。這些還都是收益頂尖的產品，收益排名中下的產品lehu，保住規模就更難了。

　　ETF與主動權益基金，本質是 “被動跟蹤” 與 “主動擇時選股” 的投資哲學之爭，基民在其中選擇台服暗黑3，實際上是在“信自己”和“信基金經理”之間做選擇。

　　面對ETF勢不可擋的大潮，主動權益基金經理壓力不可謂不大。然而在主動投資的順風期，規模增長大頭還是在ETF。主動基金經理面對ETF的差異化努力，似乎也缺乏勝算。

　　2025年主動權益投資的亮點幾乎都在科技成長方向。排名較好的基金，基本都是重倉AI產業鏈、機器人等景氣賽道的產品。

　　這些基金業績出色，一方面是集中度高，如信澳業績驅動前十大重倉倉位達81.87%，永贏科技智選前十大重倉佔基金股票市值73%；另一方面是行業高度聚焦，90%的績優基金第一重倉行業為通信，配置比例超30%，核心標的集中于光模塊、PCB、液冷等AI算力產業鏈環節。

　　這樣的操作風格帶來70多只翻倍基金，年內收益80%以上的基金也達到200只左右。賺錢效應還是明顯的。

　　這是主動權益基金經理面對ETF浪潮而採取的應對之一，即聚焦在細分賽道，通過高度重倉、深度研究，密切跟蹤，比指數更及時地建倉與調倉，獲取超額收益lehu，，以及在賽道早期還沒有相關指數的時候就搭建賽道的投資組合，形成先發優勢。

　　相比之下，ETF 的賽道覆蓋存在局限性，尤其是 “細分賽道、小眾主題”（如光伏輔材、工業軟件），因成分股數量不足、流動性差，難以發行 ETF。主動基金則可聚焦這些 “窄賽道”，發行主題基金，精準匹配投資者的細分配置需求。

　　但這些，似乎還不能有效提振基民對于主動權益基金的信心，也還未成為ETF時代主動權益基金經理的主流生存路徑。

　　2025年除了任桀、韓浩、馮爐丹等少數業績拔尖的基金經理規模增長百億，以及來自易方達、富國等頭部公司的選手規模較大，多數業績出色的基金雖然規模增幅不小，但規模絕對增量都比較有限。如信澳業績驅動Q3規模45億，華泰柏瑞陳文凱兩只產品業績都過了130%，合計規模也只有22億元。如果是下遊基金公司，雖然是績優產品，但規模多在10億元以下。

　　一方面基金經理的策略同質化，缺少特色，都是圍繞算力等熱門賽道做文章，持倉也基本都是“易中天”、勝宏科技等熱門股，極度扎堆，基民不容易看出不同基金在配置思路上有什麼不同，因此也無從甄別；

　　另一方面，雖然持倉比較極致化，業績看上去也不錯，但ETF收益也不錯，甚至好于不少績優主動基金。

　　這些績優主動基金經理持倉主要在通信板塊，而通信相關ETF業績同樣炸裂，排名靠前的ETF中，國泰基金的通信ETF年收益達到126.13%，富國基金的通信設備ETF，收益達到121.37%台服暗黑3，全市場能跑贏這兩個ETF的主動基金，只有17只。其他主動基金看似業績大爆發，實現翻倍，但其實收益還不如這兩個ETF。

　　按理說主動基金經理相比指數基金經理，研究深度上有優勢，為什麼滿倉幹通信，多數跑不贏通信ETF呢？

　　原因在于，指數基金可以突破個股持倉不能超過基金淨值10%的限制，把強勢股買到更高的倉位。如國泰基金的通信ETF對于中際旭創、新易盛的持倉在基金淨值中佔比都在18%左右，富國基金通信設備ETF對于這兩只股票持倉都達到22%左右，更能在上漲行情中捕捉到強勢股帶來的機會。

　　主動基金經理最多只能把單個強勢股買到10%的倉位，因此在這次科技成長行情中，相對來說有點吃虧。

　　既然多數頭部基金都不能戰勝行業指數ETF，那麼基民選擇費率更低、交易更便捷的行業ETFlehu，就更加順理成章了。國泰基金的通信ETF份額從2025年初的18億份漲到了年底的44億份，規模從年初的10億元漲到了年末的130億元。

　　與被動型工具相比，主動基金經理還是有一些底牌的，比如基于對賽道和個股的深刻認知，在行業低點買入，在高點賣出，以及在不同賽道板塊切換，多板塊配置，這是靈性的體現，也是ETF沒法做到的。

　　當“易中天”等通信板塊強勢股出現拐點進入下行通道時，通信ETF還是得配置這些股票，而主動基金經理可以靈活調整板塊配置，那麼理論上即使主動基金經理在某個年份沒有跑贏強勢板塊的ETF，也可以憑借長期收益來打造自身對于基民的獨特吸引力。

　　有這樣能力的主動基金經理，在公募行業是存在的，不過2025年績優基金裡，有這樣配置能力的選手並不多見。有配置能力的基金經理，隨著公募吸引力降低，過去幾年裡已經有多位離開了公募行業。

　　2025年，大家普遍重視的是AI算力，但從賽道來講，漲幅最高的並非算力所在的通信行業，而是有色金屬。從申萬一級行業2025年漲幅來看，有色金屬漲幅達到94%，位列第一，通信以84%的漲幅位列第二。不過業績翻倍的基金中，多數都是重倉算力，建倉有色金屬的基金幾乎沒有。這表明雖然公募短期業績出色，但在配置的視野上、能力圈的廣度上，是較為狹窄的。

　　一些基金經理雖然近兩年賭中了AI賽道樂虎，但長期來看在板塊配置和調倉上並不出色。如果翻看2025年績優基金的過往操作，會發現中長期優秀的並不多。

　　例如中航基金韓浩管理的中航機遇領航，2025年收益達到168.92%，居主動權益收益榜第二位，他從2023年下半年就全面重倉AI算力，完整吃到了AI算力崛起的過程，這只基金近兩年業績出色，達到286%。

　　因此韓浩也迅速躋身百億基金經理行列，不過如果看他管理的其他產品，整體履歷不佳，堵賽道特征明顯，管理近8年產品中航新起航靈活配置混合基金，經過兩次牛市，至今仍虧損20%。

　　這只基金2021年底到2022年上半年，是一只全面重倉醫藥的基金，2022年下半年至2024年全年，又轉型成一只新能源基金，賽道沒選準，都虧損巨大，2025年又全面重倉固態電池，才迎來業績的修復。

　　如今韓浩管理的幾只產品，分別重倉低空經濟、固態電池、AI算力三個熱門方向，跟永贏智選系列產品一樣，將賽道化、工具化做到極致。

　　無獨有偶，劉小明管理的信澳業績驅動，2025年重倉算力收益達143，他的持倉也非常極致化，在2023年上半年抄底白酒並全面重倉，發現白酒沒起色後在2023年Q2階段性高位上接盤了算力熱門股“易中天”，當年虧損了39%，好在此後他並未再亂動，而是在算力上一直保持重倉，收獲了2024年下半年至今的算力股暴漲行情，業績大幅改善。

　　這種狀況源于，能把握多板塊的配置機會，穩定形成長期超額收益，並非易事，很多基金經理難以做到這一點，因此將產品工具化、賽道化成為一部分基金經理的出路，但正如2025年的發展狀況所展示的，這條路並不寬，一個賽道上容納不了太多的賽道選手台服暗黑3，除了個別業績極致的頭部基金能做大規模，多數基金即使在牛市行情中，也並沒有形成理想的規模。如果賽道行情退潮，規模更加難以維持。

　　如廣發基金吳遠怡在2025年績優基金經理中是個異類，他並沒有全面重倉算力，而是展現了不錯的牛股挖掘和板塊機會把握能力，他管理的廣發成長領航，配置上比較均衡，上半年把握住了泡泡瑪特、老鋪黃金兩個新消費牛股的機會，之後在高點賣掉了這兩只股票，在三季度重倉了拐點來臨的存儲板塊，對于機會的把握比較精準，雖然前十大重倉股沒有算力熱門股，但年內收益依然達到134%。

　　這樣的配置能力超出了多數業績拔尖的選手，優異的表現使得他管理規模超過了200億元。不過他2024年在機器人、電源、物流等板塊的配置並不算成功，廣發成長領航2024年虧損了10%。

　　這些都是新秀或者中生代，老將的經驗更加豐富，但在板塊配置與時點把握上，也難免出錯。例如易方達武陽的代表作易方達瑞享，自2017年管理至今年化收益22%，是相當不錯了。

　　他在2025年重倉算力，收益達到126%。上一次出色的板塊配置是在2022年重倉航空股博弈疫後復蘇，當年收益在全市場也是頂尖的，不過2023-24年依然選擇重倉航空台服暗黑3，收益排名下滑明顯。

　　雖然目前重倉算力帶來的收益非常明顯，但板塊步入下行期時，多數重倉算力的基金經理是很難及時出逃的，原因在于基金經理往往有路徑依賴，在一個賽道上掙了錢，對賽道的樂觀情緒加增，忽視了估值、滲透率以及交易擁擠度等負面指標。如在2020年新能源牛市中掙錢的新能源基金經理，還有多位至今仍然重倉新能源lehu，中間經歷了巨大虧損。

　　主動權益基金經理中，成長風格居多，主流投資框架是以行業景氣度、產業趨勢為中觀錨點，篩選高景氣賽道，做行業配置，再在賽道內自下而上精選個股。但長期視角來看，在實際操作中，大量基金經理的板塊配置和機會選擇效果不佳，短期拔尖的基金經理非常多，長期能有精準的機會把握能力的基金經理不足LEHU樂虎國際，，少而又少。

　　行業配置、中觀比較的核心應是 “需求端的長期驅動力（如政策、技術、滲透率），以及供給端的競爭格局（如集中度、壁壘）”台服暗黑3，但一些基金經理缺乏產業深度，將短期業績高增”等同于高景氣。而且當某一賽道被市場共識定義為 “高景氣” 時，資金會蜂擁而入，導致板塊估值透支未來 1-2 年的業績增長台服暗黑3，此時入場本質是 “接盤” 。

　　而且中觀比較不僅要判斷 “景氣度高低”，更要判斷 “景氣度與估值的匹配度”和“資金擁擠度”。例如 2025 年 AI 算力賽道，行業景氣度確實高，但板塊估值已達到歷史分位 95% 以上，且公募基金持倉佔比超 20%，此時再重倉配置，一旦景氣度不及預期，板塊會因資金踩踏大幅下跌。基金經理的中觀比較往往 “重景氣、輕估值、輕擁擠度”，導致板塊配置在景氣度頂點入場。

　　這樣，如果工具化的機會比較有限，做行業配置又對能力提出較高要求，主動權益基金經理在ETF大行其道的局面下，破局的路徑真的不多。

　　一種是“類指增化”，在明確的業績比較基準（如滬深300）上，配置向基準靠攏，同時在一些板塊或者個股上把握機會，創造超額收益，這樣lehu，既讓投資者更清楚自己在買什麼，又能比指數有好一些的回報。

　　另一種就是2025年比較突出的工具化、賽道化方向，對于 AI 算力、量子科技、創新藥等技術迭代快的前沿領域。這確實是有機會的，指數編制存在滯後性lehu，成分股調整週期通常為半年或一年，無法及時納入真正的龍頭企業。理論上主動基金經理可憑借產業調研、專家訪談等優勢，提前布局具備技術壁壘的公司，在行業爆發前鎖定收益。

　　對比來看，行業 ETF（如半導體 ETF）往往是 “全產業鏈覆蓋”，而主動基金可聚焦“設備、材料等核心環節”，持倉更具進攻性。

　　另外就是發揮板塊配置的能力，多元布局，低位布局，形成長期收益上的優勢。這需要較強的行業認知和判斷能力，以及較強的紀律性，並有獨特的策略。

　　例如，週期底部的行業（如地產鏈、消費復蘇）、受政策衝擊的企業（如醫藥集採後龍頭），其估值修復邏輯復雜，需要結合政策解讀、供需格局判斷，ETF 因規則化持倉難以精準把握拐點。主動基金經理可通過左側布局、動態調倉，在市場共識形成前獲取超額收益。

　　從2025年的表現來看lehu，工具化的嘗試還是不錯的，至少在牛市中賺了業績，但規模上並不能讓所有賽道基金經理雨露均沾，只有短期業績做到頂尖才能逆天改命，因此策略容量略小。而且當賽道退潮之時，規模也可能隨之下滑。基金經理需要找到下一個合適的賽道。不過好在潛力大的高成長賽道，容錯率高，即使短期有回撤，長期仍可能漲回去商業保險。

　　通過深度研究和行業配置來創造長期收益，雖然是良策，但不少基金經理能力達不到，即使有一定能力lehu樂虎。，持續性、穩定性又是問題。

　　相對來說“類指增化”可能是不少主動基金經理未來在面對ETF衝擊時，較為普遍的應對方式，但也會面對同質化增強策略增多導致超額收窄的問題。

　　其實這種情況，在私募行業也是如此，2025年主觀多頭股票私募雖然大多業績出色，但也是客戶贖回較多。只不過私募行業不能發行ETF，主觀多頭的直接對手並非ETF，而是量化基金，量化基金正在承接越來越多的申購。公募量化受到限制較多，還不能對公募主動管理基金構成太大挑戰，ETF依然是最影響主動權益基金經理飯碗的產品。